雷军落子，小米汽车公司成立，估值逻辑已变？

9月1日，小米官宣了小米汽车有限公司注册成立的消息。消息一出，二级市场股价开始上涨，当天收盘股价为25.2港元/股，近两周涨幅超过7%。

在股价这件事上，小米一路跌跌撞撞。踌躇满志的雷军应该没有想到，在上市前被投资机构追捧，一度喊出市值上千亿美元的小米，上市后，股价却这么不稳定。尽管管理层多次回购，仍然难见起色。在周年讲话上，雷军曾回忆，上市当天，大家都在期待小米股价的飞涨，但却等来了开盘破发的“尴尬”。

小米上市当天以港币16.6元一股的价格跌破发行价，惨淡收盘，当初支持小米的投资者，也落得一肚子苦水。如今，官宣了的小米汽车，未来是否能带动小米股价？还是要先从核心的手机业务看。

/ 01 / 挤掉苹果成全球第二，低价手机仍是主力

虽然资本市场不买账，但小米的这份业绩报告成绩亮眼，其中最值得一提的就是手机业务。

全球智能手机从3G时代到4G时代一直处在快速发展的时期，直到2016年，全球智能手机出货量达到历史峰值，市场开始接近饱和，消费者对于智能手机的需求逐渐减弱，随后智能手机出货量连续三年下滑。

手机存量市场开始呈现萎缩的态势，但小米手机业务仍不断扩容。

2021年第二季度，小米智能手机业务增长强劲，收入及出货量均创历史新高。财报显示今年Q2，小米智能手机收入达到591亿元，同比增长86.8%，全球智能手机出货量达到52.9百万部，同比增长86.8%。

2020年Q2时，智能手机终端销售全球前五的厂商分别为：三星、华为、苹果、小米和OPPO，但到了今年Q2，小米能手机全球市占率达到16.7%，首次晋升全球第二。与三星相差不到2%，并首次挤下苹果。根据Canalys数据，在中国大陆市占率由2020年Q2的10.3%上升至2021年Q2的16.8%，排名第三，出货量同比增长35.1%，在主要厂商中同比增速最快。

今年以来，全球智能手机出货量收入突破960亿美元（以批发价格计算），同比增长25%，但环比下降16%。这是因为当前，手机行业整体面临零件供应紧张的情况。然而，在红米Note和小米11系列的强劲表现推动下，小米的销售额占全球市场销售额的比重超过9%，是有史以来最高水平。

由于新一波疫情，小米在印度的业绩有所下滑，但小米在拉丁美洲、非洲和西欧的出货量分别增长超过300%、150%和50%。能够在这些地区有更好的成绩，也得益于小米夺取了三星和华为腾出的市场份额。

具体看，虽然手机业务强势发展，但低价手机仍占据主要份额。今年Q2，国内定价3000-4000、4000-5000、5000元以上价格的手机出货份额同比净增8.4%、4.1%、3.6%。开源证券亦指出，小米仍然偏向大众市场，与三星和苹果相比，小米的终端平均售价分别低约40%、75%。未来，要业绩走高，还要在高端手机产品上发力，在高价机型上想办法。

/ 02 / 业绩增长伴随销售成本激增

在强劲的销售动力之下，小米营收也迎来突破。2021年第二季度小米营收877.9亿元，去年同期535.38亿元，同比增长64%；净利润82.7亿元，同比增长83.9%。非国际财务报告准则下，小米第二季度净利润63.22亿元，同比增长87.4%。

从整体看，小米营收的增长，手机业务是主要驱动力。

今年Q2，智能手机收入占比为67.3%，IoT与生活消费产品占比23.6%，互联网服务占比近8.0%。相较于今年Q1，后两者的占比均缩小。

财报显示，小米IoT与生活消费产品收入由2021年Q1的182亿元增加13.7%至2021年Q2的207亿元；智能电视及笔记本计算机的收入由2021年Q1的56亿元增加7.1%至2021年Q2的60亿元。值得一提的是，小米电视中国大陆出货量连续10个季度第一，全球前五。小爱同学月活用户数首次突破1亿，达到1.02亿。

此外，小米的互联网服务收入由2021年Q1的66亿元增加7.0%至2021年Q2的70亿元。

业绩增长之余，小米的销售成本也在扩大。今年Q2，小米销售成本为726.41亿元，去年同期为458.36亿。小米研发费用研发开支由2021年Q1的30亿元增加1.7%至2021年第二季度的31亿元，增长并不明显。

所以支出最大的部分是销售及推广开支，为56.81亿，而上一年同期为32.24亿。较今年Q1，销售及推广开支也增加了36.4%。这也说明，在竞争日益激烈的智能手机市场，小米需要通过更多的推广费用获取市场份额。

想要获得更多市场，除了推广，小米开始强调生态的作用。一直以来，小米都在不断构构建+AIoT生态，以优化使用体验。而两者的销量也是相辅相成，互相促进。

为了更好的推进这一生态，雷军官宣苏炳添作为小米品牌代言人，将苏炳添打破纪录、拼搏、追求极致的精神与小米品牌结合。

除了借助奥运明星的东风吸引了一波消费者好感之外，小米也推出数款新产品。8月份的发布会上，小米推出了7款新产品，除了售价4999元的高端全面屏手机小米MIX4之外，还推出了小米平板5&小米平板5Pro，配置上完全对标苹果iPad Pro，但售价仅为苹果的1/3。生态方面，目前主流APP适配数量已超300款，雷军称希望年底适配至少2000款APP。比如，高端智能音箱小米Sound、77英寸OLED电视、小米电视6、仿生四足机器人等。

/ 03 / 造车能给小米带来什么？

自从小米上市后，雷军曾表示，本以为上市破发只是短暂的现象，股价会不断上涨，但没想到在此后很长一段时间里，小米的股价表现都不如人意，不仅没有市值翻倍，更是一度破发，颇为狼狈。

到了2019年底，小米股价一度跌倒8.28港元/股。所有人都非常悲观，还有人预测，股价会跌穿4港元。雷军回忆说，当时一位投资者怒气冲冲地找到了他，把小米的品牌战略和产品批得一无是处，雷军等众高管就像小学生一样“大气不敢出”，只能任由这位投资者数落，雷军表示自己的衬衣都被汗水打湿了，事后甚至已经彻底绝望。

市场上也有人在提问，为何小米手机销量一路上涨，但股价却涨不起来。

或许关键原因就在于手机市场的激烈博弈。市场整体增速放缓后，牌桌上还有华为、VIVO、OPPO的竞争。小米在低价手机方面有优势，但是高端机却不如华为的强大品牌力。除此之外，小米虽然力推生态的打法，但本质上，还是要看利润。如今，净利润82.7亿元，市值超过6000亿，已经算是比较饱和的估值。

为了拯救股价，小米的高管层不止一次的进行回购。从2018年7月上市至2020年7月的2年时间，小米进行了41次回购。今年以来，小米还在不停的回购。

财报显示，截至今年6月30日，小米回购金额已经达到53.87亿港元的股票。

图片来源：小米财报

今年4月份，小米更是动作连连，分别在3月31日、4月1日、4月7日、4月8日、4月9日、4月12日、4月13日、4月14日和4月15日、4月16日都进行了回购。

有意思的是，小米开启此轮回购的时间，恰好是在小米官宣造车之后。3月30日，小米董事会正式批准了小米智能电动汽车业务立项。同时，小米宣称，公司拟成立一家全资子公司，负责智能电动汽车业务，首期投资为100亿元人民币，预计未来10年投资额100亿美元。

图片来源：雷军微博

早在今年2月，市场就有消息传出，小米即将造车，消息一出，小米股价瞬间拉12%！当日收盘市值涨约500亿港元。造车能拯救小米的股价吗？

很显然，管理层似乎对此抱有希望。就在发布财报的当晚，小米在公告中表示，将耗资约 7737 万美元（约合人民币 5 亿元）收购自动驾驶技术公司 DeepMotion（深动科技），收购完成后这家公司将成为小米集团的全资子公司。

小米总裁王翔在业绩交流会上表示，小米宣布造车时表示会拿出两个100亿。先投100亿人民币，后期是100亿美金，很大一部分将投到研发。话音落地没有几天，就在9月1日，小米汽车有限公司正式成立，这也标志着，小米的造车计划正式落地。

小米透露，在宣布造车决定以来的5个月里，小米汽车团队进行了大量的用户调研和产业链考察，调研访谈2000多次，拜访并深度沟通交流了10多家业内同行和几十家产业合作伙伴，同时紧锣密鼓地推进汽车的产品定义和团队搭建。截至目前，小米汽车已经组建起了约300人的团队。

更大的梦想之下，小米的估值模型底层逻辑是否发生根本改变？有手机业务、有智能硬件，再将手机屏幕延伸到汽车后，小米的生态圈将更加庞大。但是，在缺芯背景之下，小米的核心手机业务是否会持续增长，这可能是在小米汽车量产前，需要关注的关键问题。

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