安踏，速跑下的隐忧

2021年3月24日，安踏体育发布的财报显示，2020年公司实现净利润51.62亿元人民币。3月10日阿迪达斯发布的2020年财报显示，2020年公司因疫情元气大伤，净利润4.29亿欧元（折合人民币33.14亿元），较上年的19.18亿欧元同比下降77.6%，安踏已经超越阿迪达斯。

从市占率看，安踏体育与耐克、阿迪达斯的差距也在缩小。在国内运动服饰市场上，2020年安踏体育市占率提升至15.4%，仅次于耐克、阿迪达斯的25.6%、17.4%。2017年以来，安踏体育与阿迪达斯的市占率差距不断缩小，大有赶超之势。

以安踏为代表的国产阵营则增长迅猛，这可观的数据背后真的这样可观吗？

安踏“赚钱力”隐忧：巨额赞助拖累业绩

作为10年前取代阿迪达斯成为了全球第二大运动品牌的安踏，遭遇其他品牌“截和”心情可想而知。在大打体育营销牌背后，净利润率下滑、存货周转率下降仍是安踏最大的隐患。

借2009年阿迪达斯合约到期之际，安踏趁虚而入，成为中国奥委会合作伙伴。合约周期是四年，这四年中的亚运会等赛事上都不乏安踏的身影

此后安踏便一发不可收拾赞助运动赛事，相继拿下了举重、柔道等赛事，再是被李宁公司视作“精神支柱”的中国体操队，让其品牌知名度不断提高。2017年，在此前安踏尝到甜头的基础上，和国际奥委会以及中国奥委会签署了到2024年的续约协议。

随着赞助队伍不断扩容，安踏也迎来中国市场的逆袭。安踏2009年财报显示，当时其年营收还只有 58.7 亿元，2012年开始已经成为了国内体育用品行业的“老大”。

不过对于赞助费用，有业内人士透露，当时2009年安踏拿下中国奥委会体育服装赞助商权益的价格接近4亿元。此外，安踏在2012年拿下2013-2016年中国奥委会体育服装赞助商权益的价格至少为6亿元人民币。

财经江湖认为，虽然说安踏借助赞助，成为了国内最大的体育品牌，但安踏不断飙高的赞助费用或将成为业绩隐患。

速跑下的隐患：经营性净现金流下滑

随着安踏赞助的范围越来越大以及金额越来越多，也给靠广告营销壮大的安踏带来长远发展弊端，特别是净利率下滑、存货周转率下降，更使得经营性净现金流下滑引发的现实困境。

安踏体育的中期业绩显示净利润约19.45亿元，同比增加34%。虽然安踏业绩创历史新高，但其毛利率在增加的同时净利率却呈现下滑。

安踏财报显示，2013年之后，安踏毛利率持续增加，由2013年中报的41.11%增加至2018年中报的54.26%，5年间增加了13个百分点。但毛利率增加，公司净利率并没有同等幅度的上涨，维持在19%上下。2018年上半年净利率更是下滑至18.54%，甚至低于2013年行业危机全面爆发时的水平。

安踏净利率下滑主要有两方面的因素，2018年上半年，公司广告及宣传开支在总营收中的占比达11.7%，较2017年同期增加了2.4个百分点。另外就是实际税率上升。今年上半年，公司实际税率有27.5%，较2017年同期增长了1.2个百分点。

此外，安踏经营性净现金流也没有往年理想。数据显示，2018年上半年，公司经营性净现金流同比下滑28%至14.76亿元，已经明显低于同期净利润，两者相差数额超过4亿元。

财经江湖认为，如果只顾赞助最终会导致企业内动力不足。一味的追求品牌曝光只会加大资金的支出，就算能带来很大的利润但与此同时经营性净现金流也会下滑，所以是得不偿失的。

分红额不升反降、百亿套现，还能狂欢多久

最近10年，安踏体育的经营性现金流净额从14.48亿上升至2020年的74.58亿，累计达331.62亿，自由现金流累计达295.01亿，看起来相当可观。

自2014年起，安踏体育每年拿出超10亿元现金用于分红，2011-2020年，公司累计分红额为146.04亿，占同期自由现金流的49.5%。

然而，仔细看每年的数据可发现，安踏在2018年以前会把近7成的自由现金流用于分红，而自2018年起自由现金流虽然屡创新高，分红金额不升反降，把大部分自由现金流留存在公司账上。

2021年4月21日，安踏体育发布公告，控股股东安踏国际将把持有的8800万股（占总股本的3.26%）卖给美林、JP摩根和摩根士丹利三大投行，每股作价131.48元港币，套现金额高达115.7亿元港币。

减持完成后，安踏国际的持股比例下降至47.56%，丁氏家族仍持有58.17%股权。既然控股股东已经宣告“高位套现”了，那么这场名为“国潮”的炒作盛宴，还能狂欢多久呢？

财经江湖认为，近年来，随着国潮兴起，安踏和李宁高歌猛进，营收和净利润均创下历史新高，盈利能力有所提高，股价表现也非常出色。但安踏体育的信披质量相对差，募资和分红行为也存在疑点。接下来，在保持业绩增长的前提下，安踏再度加码对体育赛事的赞助，公司存货和现金流状况是否能有所改善？值得关注。