巨亏的百济神州能不能等到好未来？

继在美国纳斯达克、香港联交所上市之后，百济神州登陆A股科创板的上市进程已经愈发明晰。

根据相关媒体报道显示，6月底，百济神州的科创板上市申请已通过上市委审议。7月底，百济神州提交了科创板IPO注册稿，这家生物科技公司的首家“A+H+美”三地上市之路进入倒计时。

但值得注意的是，尽管风头无两，百济神州却也面临着巨大发展问题，特别是发展十年持续亏损、五年巨亏超过两百亿、研发支出过高、关联方存在既是客户又是供应商的争议...大量的质疑也在围绕着它。

医研实力雄厚，百济神州受资本热捧

百济神州创始人王晓东是一位生命科学领域的学术“大牛”。作为在上个世纪八十年代通过高考改变命运的时代弄潮儿，王晓东很早就赴美留学，并获得了生物化学博士学位。

此后，经过多年的博士后研究、细胞凋亡方面的学术研究，王晓东在自己的专业领域获得了不少研究成果，并在2004年成为美国科学院院士，在2006年获得“邵逸夫生命科学与医学奖”。

此外，在2003年的时候，王晓东还开始将视线转回国内，他应邀回国创办了北京生命科学研究所，该所的研究工作在王晓东的领导下获得了高度赞扬。

时间来到2010年，已经成为生物医药领域重量级专家的王晓东结识了现在的百济神州董事长兼CEO John Oyler，这个拥有MIT+斯坦福商学院背景的美国人此前一直在医药企业担任高管，两人一拍即合，共同创立了现在的百济神州，并将公司定位为主要从事靶向和肿瘤免疫治疗的药物研究方向。

此后经历多年的奋斗，到2019年底，百济神州迎来了发展里程碑。随着公司旗下首个国产BTK抑制剂“百悦泽”在美获批上市、中国首个用于治疗尿路上皮癌的抗PD-1单抗药物“百泽安”在国内获批上市，公司开始看到营收曙光。

2020年中旬，百悦泽在国内获批上市；2020年底，百悦泽和百泽安都被纳入了国家医保目录。众多利好消息下，这两款药物的销售开始给百济神州带来业绩，根据百济神州2020年的财报数据显示，当年百泽安上市销量就超过了1.6亿美元；百悦泽销售额超过4000万美元。

此后在2021年，百济神州又推出了用于乳腺癌、卵巢癌、前列腺癌等病症的PARP抑制剂“百汇泽”。

经过多年布局，百济神州依靠自己的医研实力成功成长为中国生物制药头部企业，公司拥有着强大的全球化科研团队。

种种光环下，百济神州自然而然地获得了投资市场的热烈追捧，据统计，截至本次想要登陆科创板之前，百济神州已经完成了多达九轮融资，仅2014年以后，它就获得了累计超过三百亿元人民币融资，其背后的股东名单里不乏高瓴资本、摩根士丹利、高盛集团等全球知名机构。

一路巨亏，财务何时转正？

需要指出的是，虽然百济神州在治疗癌症的创新型分子靶向及肿瘤免疫治疗药物上成绩显著，可它毕竟是一家商业化生物技术公司，所有的投入都是需要见到回报的。

而在百济神州所在的创新药研发领域，高投入、高风险的特征始终伴随，这让百济神州创立十余年以来始终陷入巨额烧钱与亏损的境地。根据相关统计数据显示，在最近的5年里，百济神州亏损总额已经超过220亿。

恰好在近日，百济神州也公布了自己最新的2021年第二季度财报，根据财报数据显示，百济神州在此季度继续呈巨额亏损状态，总亏损额为4.8亿美元，同比有所增加。

另外根据最近几年的财报数据显示，在2016年到2020年期间，百济神州的公司营收从2016年的107万美元飞速增长到2019年的4.28亿美元，2020年有所下滑，但总营收也有3.09亿美元的规模。可公司的净利润数据表现就没有那么喜人了。

2016年到2020年期间，百济神州的归母净利润从-1.19亿美元一路上涨到了-15.97亿美元，赚越多、亏越多的魔咒正在笼罩着它。这种亏损幅度逐年增大的趋势开始让一些人质疑公司的未来发展。

而即便是在亏损如此严重的背景下，百济神州依然在研发投入上“大手大脚”，近年来，百济神州的研发投入水平始终处于一个非常高的位置，公司营收和研发投入完全不成正比。

这种情况一度引发了专业做空机构的质疑，在2019年，有做空机构曾经发布报告表示百济神州的研发人员开支“畸高”，怀疑“该公司要么存在极度浪费的行为，要么就是虚报开支”。

尽管做空机构的质疑被百济神州方面全盘否认，但值得注意的是，百济神州的确存在着一些被核实的支出“迷局”，这让坊间对于百济神州支出畸高的怀疑始终没有间断过。

根据媒体报道显示，在2017年，百济神州曾向新基瑞士发行约占公司当时股份总数5.6%的股份，于是新基瑞士成为百济神州的关联方。但随后新基瑞士却又变身成为百济神州的最大客户，在2017年，公司有九成的营收都来自于新基瑞士。这种关联方既是客户又是供应商的情况显然说不过去。

此外，新基瑞士还是百济神州的重要供应商，这样一种利益关联很容易让人联想到百济神州在公司利益分配上是否存在着一些“猫腻”。

一路巨亏之下，百济神州还在面临更多的问题与挑战，除了前面提到的公司业绩表现外，在具体的产品领域，百济神州也在面临市场竞争加大、价格战、赛道拥挤等问题，这些情况表明百济神州目前所处的环境并不安全。

未来百济神州将如何应对种种难题，财务何时转正？这些情况都有待它登陆科创板之后继续去解决。