退潮后的片仔癀，露出了本来的面目

沾上“神药”一词，价值往往难以估量。

今年，突然被卷入投资界舆论中心的是片仔癀，这个在全国各大药店并不算畅销的中成药，本来一粒价格只有590元，但却突然炒到了1600元。

排队、限购、一粒难求……片仔癀在A股的股价也飙涨至489元，市值冲到2949.88亿，超过云南白药，成为A股市值最高的中医药公司。

但到了8月份，片仔癀的故事终于冷却下来，电商平台的价格回落至590元1粒的官方指导价，大量囤货商出货的价格甚至低于指导价，其股价最低点达到了329.11元/股，相比巅峰时蒸发了710亿。

退潮之后，片仔癀的神秘故事，还能讲得下去吗？

神药的身价

为何一粒并非大众适用品的中成药引发市场膜拜？要看清这个突发而起的资本神话，就需要了解片仔癀背后的故事。

就像名中医得是白发须须才足够让人信服一样，中医药品牌也追求老字号。

根据片仔癀的官方介绍，明朝末年，一位宫廷御医因不满朝廷暴政，携片仔癀秘方出逃流落至福建漳州，隐居山林削发为僧，并用这个宫廷秘方为附近老百姓治病，每片可退癀，福建民间俗称为“片仔癀”。

在闽南语中，“仔”为语气词，炎症统称为“癀”，片仔癀，字面意思上就是“一片消炎”。

其产品说明书上介绍的主要功效为：清热解毒，凉血化瘀，消肿止痛，用于热毒血瘀所致急慢性病毒性肝炎，痈疽疔疮，无名肿毒，跌打损伤及各种炎症。

福建沿海多热毒，片仔癀专治热毒肿痛，便由此声名大噪。

官方故事还为其增加了一些无法考究的市场故事，比如1972年中日建交时，片仔癀被当做“国礼”送给了日本时任首相田中角荣。

还有传言说，1988年上海爆发甲肝疫情时，片仔癀一药难求，三粒片仔癀就能换一台17寸彩色电视机。

总之，在一系列历史故事加持下，在福建民间，片仔癀和乌龙茶、寿山石一道被称为“福建三宝”。

而且，片仔癀也得到了官方背书。目前片仔癀有国家绝密级配方和国家绝密级制作工艺的加持，保密期限是永久。

稀缺的原材料也给片仔癀加上了一层光环。根据其产品说明书介绍，片仔癀的主要成分为牛黄、麝香、三七、蛇胆，这些自古以来皆为名贵中药材，片仔癀更是将这种天然和名贵炒到了极致。

天然麝香是国家管控药材，据说国内目前只有16家中成药企业允许使用天然麝香作为原材料，而国内每年在市场上的天然麝香配额只有500斤左右，其中一半的量都给了片仔癀。

总之，百年秘方、皇家传承、国家绝密级配方、稀缺天然原料……这几个点在老字号中医药中已经算得上传奇了，构成了片仔癀在药企中的护城河。

稀缺还是“神药”，都是假象

在资本市场讲片仔癀故事的，是漳州片仔癀药业股份有限公司，20013年在上交所挂牌正式上市，但十多年来股价一直不温不火，在线下药店中也并未引起过多大的注意。

今年片仔癀突然在市场名声大噪引发抢购有两个传闻，一个是片仔癀原材料天然麝香的短缺 ，另一个是片仔癀能护肝。

但细究下来，关于麝香短缺造成片仔癀突然被限购抢购这一点，其实是站不住脚的。

麝，是国家一级保护动物，我国自然野生麝的数量从上世纪50年代后开始锐减，天然麝香价格直线攀升，片仔癀价格当然要涨。

但问题是，片仔癀过去20多年有过十多次提价行为，价格也从2005年的125元/粒，升至2020年的590元/粒，但都没有出现今年这么大的行情异动。

而且，麝早已经实现人工养殖了。据西南证券2021年2月7日的研报，片仔癀在陕西养殖基地养麝超过1万头，推测年产量超过100公斤，麝香和牛黄都可以满足3年的产能扩张。原料稀缺的官方解释显然站不住脚。

而在护肝传闻上，坊间传闻称片仔癀是治肝癌肝炎相关的有效疗药，在癌症患者中广泛应用，而且没得病也能吃片仔癀预防肝病，加班、熬夜吃一点保肝，饭局喝酒前吃一片保肝，片仔癀还可以解酒，吃了片仔癀千杯不醉……

商界也开始流传，“领导们流行在喝茅台前吃一点片仔癀”，将片仔癀与茅台捆绑，抬高了身价。

基于以上传言，片仔癀开始出现在一些人的送礼清单上。

但问题是，片仔癀的基础功能是清热解毒，而将肝病的病理原因等同于热度，显然是没有逻辑性的。更何况，根本没有片仔癀能治疗肝病相关的科学依据，在知网上，也没有片仔癀与肝病治疗的有力论文。

也有临床医生表示，片仔癀或许可以在治疗肝炎上有一定的辅助作用，但是肝炎又不是什么致命的病，很多平价药物都可以控制病情，甚至效果更好，为什么要买几百块一颗的中成药呢？

更有权威医生称，对于本身有急慢性肝炎的病人来讲，并不主张使用太多中成药或者辅助用药，因为这些药本身有可能会加重肝损害。

甚至，片仔癀能解酒的功效也是假象。有临床药学专家直言，片仔癀无论是喝酒前还是喝酒后服用，都是有害的，而且药性会被酒精放大，很容易加大危害。

虽然片仔癀被宣传为“神药”，但事实上，这个“神药”甚至根本不会出现在医生的药品单里，就连推崇片仔癀的福建本地，医院院长直言，福建省几乎所有公立医院都没有片仔癀。

而且，片仔癀从来没有进入过国家医保目录里，因此，在医院渠道销售一直都受到严格限制。所以，片仔癀突发而起的解酒护肝治肝功效，显然是莫名其妙的。

本质是资本炒作

在资本市场，散户举头茫茫不知所以，但大股东一系列的减持行为，却让片仔癀的“神药”故事显出了原形。

7月21日，片仔癀股价创新高，每股价值接近500元，但当晚，片仔癀的控股股东九龙集团便宣布减持计划，涉及6033172股，套现金额达到了30亿元。在此之前，片仔癀的控股股东及其一致行动人自公司上市以来从未减持过股份。

另外，值得注意的是，片仔癀的炒作时间刚好与其业绩下滑时间一致。据片仔癀财报数据，今年二季度，片仔癀营业收入为18.47亿元，相比一季度的20.02亿元，下滑了7.74%，而片仔癀突然发的限购政策也恰好是在5月份开始出现，可以解酒的传闻也是这个时候在市场突然出现。

而且，令人玩味的是，在去年四季度营收有所下降时，片仔癀也在去年12月份出现过小规模的炒作。

此前有媒体披露，目前片仔癀只有16万人使用，大多集中在福建和东南亚，以至于出了福建，很多人都没听过片仔癀，甚至国内消费者只有8万。

事实上，片仔癀核心产品只有片仔癀，营收增长点单一，如果仅仅依靠传统的药店销售量，片仔癀很难在资本市场上实现一年一个台阶的增长。

但如果像茅台一样能够以饥饿营销让片仔癀产品拥有投资价值和社交价值，其股价就很容易实现飙升。

有趣的是，据南方周末报道，多位倒卖片仔癀的黄牛，都是以销售飞天茅台酒为主的黄牛党，还有不少茅台经销商囤货片仔癀，针对茅台消费者以保肝护肝的推销点高价卖出。

有业内人士透露，来自白酒行业的资金方收购囤积了不少片仔癀产品，导致市场供应突然吃紧。

但茅台的投资者似乎忘了，茅台的产量能支撑它有2000万的消费者，但是片仔癀原材料的稀缺性，只足够16万人消费，而且根本无法大规模扩产。

而且，作为有社交功能的投资收藏产品来讲，白酒是不用担心保质期问题的，存留时间越长反而价值越高，但问题是，作为药品或者保健品的片仔癀来说，其保质期最多五年，时间越久功效反而逐渐下降，根本没有囤货或收藏的必要。

因此，片仔癀只能依靠涨价维持和提升利润。但显然，市场无法容忍无限制的涨价。不同于其他快消品，片仔癀仍然在药物监管范畴，受到政策高度监管，一旦价格涨幅过快，很容易引发相关部门介入，因此，也无法维持被高价爆炒的局面。

而且，支撑片仔癀涨价的医疗功效是一场很容易戳破的骗局泡沫，很难寻求市场规模的突破，这也使得，不管片仔癀的股价能在资本市场上炒到多高，最终都会被戳破。

值得注意的是，片仔癀作为一家医药公司，却根本没有在医药产品研发上寻求突破。

从公开数据来看，2018到2020年，公司研发投入占营业收入的比例逐年下降，分别为2.12%、2.09%、1.50%。

而其销售投入却逐年增高，2017年该公司的销售费用还只有4.04亿元，但2020年就已经达到了6.468亿元，相比之下，2020年研发投入近9755万元，销售费用是研发费用的6倍多。

不管片仔癀号称原材料多么稀缺麝香多么昂贵，但事实上，片仔癀仍然是躺着赚钱，其产品毛利率甚至一度高达84.18%，在近几年销售投入大幅上升的情况下，其内科用药毛利率去年也还是达到了79.89%。

令人担忧的是，片仔癀泡沫戳破之后，近3000亿的市值神话还能如何维持？

虽然片仔癀的研发投入逐年下滑，但该公司也曾希望像云南白药那样打造成为依靠中医药的大健康产业公司，2006年开始进军日化板块，甚至推出片仔癀相关化妆品、日化产品和保健食品。

但从其业绩上来看，这一战略显然是无法支撑片仔癀的下一个资本故事的。据片仔癀2021年半年报，其化妆品及日化业板块上半年实现收入仅为4.32亿元，较去年同期减少4.55%，与公司高速增长的医药板块来说，不值一提。